风雨无阻 ————07 年下半年宏观、债市策略报告 摘要 预计人民币升值步伐将有所加快。历史数据显示，出口增幅与 币值水平有明确的反向关系，而这种反向关系在近年来并未显现， 只是贸易项下混入了大量外汇热钱而已。 外汇热钱可以极其便捷地流入，本质上意味着我们不可能拥有 独立的利率政策空间。相对于美国利差水平的维系，将是长期的、 基本的货币政策取向。 这并不意味着利率政策不应该对国内的通胀形势作出应有的 响应。特别是，流动性过剩和资产价格泡沫将导致通货膨胀—这些 似是而非的观点颇为流